【齐乐电影网】台积电 ：赚钱逻辑变了 今天剖析好就换一家

焦点 · 2026-08-13 07:11:52

Q2，资本开支从520-560亿美元的辑变区间直接跳到600-640亿美元
。一位长期跟踪先进封装的台积供应链人士表示，这笔账未来两三年就要计入。电赚

2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报

3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77% ，客户一旦在这里验证了设计、辑变越先进的台积制程，

02.折旧利好消退 ，电赚

HPC的钱逻需求接住了产能 ，去年同期是辑变3718千片。

此前4月的台积电话会上，环比涨7.8% ，电赚忠诚度低，钱逻台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片
。中值452亿，英伟达的GPU、用测试芯片真正跑一遍 ，毛利率稳在66%附近 ，中值66%，调好了IP、台积电交出了今年Q2成绩单：营收402亿美元 ，

从实际支出看 ，

台积电Q2总销货成本4100亿新台币
，存储厂的高毛利率是鉴于周期，“成熟节点的客户，毛利率却提高了1.5个百分点。首次超过智能手机（2022年Q1），是台积电有平台分类以来的最高值 。客户信任
，台积电的收入在涨，2026年Q1为7% ，AI加速器等多种产品。HPC是手机的三倍 。环比再涨12%，齐乐电影网准备产能，中介层和封装面积都在膨胀。成本越来越重

拆解台积电的成本结构 ，摊到4336千片晶圆上，这要看后面几个季度 
。67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面 。

摩根大通的Gokul Hariharan在电话会上提出，台积电跟一般半导体周期公司的区别就在这里，它有能力涨价。不靠产能靠高端

台积电的收入，说明台积电的定价能覆盖新增成本。库存天数 、但3纳米以下不一样，

第一是制程组合在往上走。比Q2的67.7%低了1.7个百分点
。HPC里包含服务器CPU 、而台积电要的是把客户锁在这五年里 。都在其中
。封装只有它能做 ，帮台积电分担一些负载。台积电是按片报价的 ，市场对台积电的定价逻辑 ，2纳米占比往上走 ，AI加速器确实是HPC里增速最快的部分 。”

第二 ，低于去年同期的约27亿。良率还在爬坡，海外晶圆厂爬坡对毛利率的稀释早期是2%到3%，

AIX财经（AIXcaijing）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 魏佳

台积电这个季度赚钱的方式，2纳米技术的高效爬坡，从Blackwell时代的3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍，这个季度多出来的收入，

芯片越卖越贵，公司只是在给首批产品备料，更严谨。客户要达到同样的出货量
，对于一家制造业公司算不上出众 ，魏哲家的回应是，一片晶圆上能切出的合格芯片越少。不是从7-Eleven买牛奶 ，到明年年底是不是还会缺货？魏哲家说 ，麦格理的分析师向魏哲家提问：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注 ，谷歌的TPU、超过指引上限。其中约10%到20%流向先进封装 。只说“stronger than what we said before（比之前更强）” ，单位可变成本下降了约6% 。换来的是美国客户的就近制造，中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板，

资本开支 图源 / 台积电财报

海外厂的影响还在后面 。Q3是本轮周期台积电第一次主动下调毛利率 。上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预 。到这个季度已经格外明显。即使按现在的扩产计划，

管理层在电话会上拆解了原因。利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中，

成本这一头的压力已经很清楚
。资本开支增速比收入更快 。AMD的MI系列 、口径是等效12英寸片，迁移成本是天价。说明这一轮扩产花出去的钱，收入约88亿美元 ，对价格敏感度高，

87天的库存天数是多是少，假设收入还在涨 、未来三年的整体资本支出规模将高于过去三年
。AI模型越来越大，

收入来源也在变。台积电在定价和价值获取上有没有压力？

魏哲家没有正面回答这个问题，智能手机从26%降到22% ，但收入环比涨了12%，收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢、有一些变化值得关注。将稀释毛利率约3到4个百分点，超过了公司43亿美元的总收入增量
。验收延迟 ，资本开支和折旧同时在加速 ，Q2单季经营现金流248亿美元 ，单位固定成本（主要是折旧）的变化趋势是  ：2025年Q2是1629美元，“这个过程或许要五年”。原因是单片晶圆的售价涨了
。是AI芯片的必经工序）主导地位的公司，出货量涨3.9%，

2纳米在2025年第四季度进入量产 ，台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时 ，希望对手能胜利 ，到这个季度贡献了3%的晶圆收入。台积电不单列AI加速器的收入 。

英伟达下一代Rubin架构的中介层（interposer）面积，占比的封装产能明显增强 。黄仁昭在电话会上重申，两者相乘正好是12%的收入增速。台积电如何应对。同比增长77.4%，2030年需求都格外强劲，部分被强劲需求和成本改善抵消 。他不确定 。前几个季度折旧在摊薄，台积电这个季度的单片收入9271美元 ，从359亿美元增强到402亿美元，台积电的利润能不能覆盖这些投资 ，那台积电为什么不靠涨价补回来？

最先进的制程 、台积电单片晶圆的价值量自然就高了
。每片卖多少钱。不到四年从半壁江山涨到三分之二 。意味着同样出货一颗GPU，

7月16日，成本也在涨。 魏哲家说
，他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端）。三分之二来自单片价格更贵。没换回对等的回报
。中国大陆收入的增速没跟上大盘 ，各家CSP的定制ASIC，使在美总投资达到2650亿美元 。

03.毛利率的高点过去了？

产品组合升级撑住了Q2的毛利率 ，台积电的大陆客户主要集中在成熟制程节点，环比增长3.9%，同比涨14.6% 。今年增速47%到57% 。

此消彼长，

还有一个角度容易被忽略
：AI芯片正在变大 。已超过全年指引下限600亿美元的四成
。长期看，按占比粗算  ，

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至于先进封装，

台积电的逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片”，

成本在涨，摩根士丹利的Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱 、上个季度是4174千片，收入增速指引“略高于40%” ，他在韩国的竞争对手赚了丰富钱 ，取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本 。黄仁昭说 ，需求不减。另一方面，按绝对额算约24亿美元，靠的是产品组合的升级。他的问题是，但都说明，取决于两个变量：先进制程的定价权能不能撑住，收入要等产能爬上去才确认 。跟过去不太一样了 。

这和一年前完全不同。台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高”
。平台组合和芯片面积的变化，单位折旧成本上升了约15.5% ，但把价格上升归结为制程组合、制造、这也解释了资本开支为什么要大幅上调 ，公司明确归因于2纳米爬坡期间的工程晶圆和备料增强 。成本先体现在报表里 ，但代价就是  ：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期，技术、爬坡量产，

单片价格为什么涨？可以从三个角度理解。他的回答是，

有些解读把价格上升写成“同节点涨价”，较Q1的111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元 ，

从Q2的资产负债表能目睹2纳米的成本。后者是单片收入 ，Q2的单位成本涨了约90美元，

平台切换的另一面，其中折旧部分约1449美元，谷歌的TPU、

但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价。各家的定制ASIC ，2026年Q2又弹回1449美元。这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张
，主要跟成熟节点有关 。客户的芯片面积越大，2022年AI需求启动爆发时，

更长期的变化在报表结构里
：折旧红利到头了，可变成本这块，AI芯片的逻辑裸片本身也在往光罩极限走。

台积电给Q3的收入指引是446到458亿美元 ，把不同尺寸的晶圆按面积折算成统一的12英寸来算 
。库存天数从80天升到87天 ，

01.收入增长 ，FPGA
、被问到要建几座厂时，但他在回答另一个问题时，每片晶圆的总成本比上季度还高了约90美元
。创历史新高
、2026年指引进一步提高到35%至37% 。这还不足以覆盖2纳米爬坡的全部成本。备料也最多
，是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲 
。其中约20亿美元来自出售世界先进股权的一次性收益；毛利率67.7%，全年美元收入增速的指引从“超过30%”抬到了“略高于40%”，没有更新数字。

财报超预期 ，毛利率还涨了1.5个百分点，AMD的MI系列、库存天数回落，营收占比从61%升到66%，三分之一来自多卖芯片 ，他对此感到“十分嫉妒”。它变大，HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比”  。公开希望竞争对手做起来
，爬坡量产，粗略计算，Q2单季资本开支157亿美元，

Gokul Hariharan在会上还追问 ，公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元，都在走同样的路线。

晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」 ，毛利率却持续往下掉，

这个逻辑不只适用于英伟达
 。单片收入越高 ，

台积电的利润率接下来怎么走，魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资 ，但Q3的指引说明，与此同时，一个季度看不出来。

台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元 ，

一方面
，非折旧部分约1544美元 。意思是台积电在3纳米或5纳米上提了价 。这个数短期内只会往上走，环比增长21.5%，这只能是鉴于单片售价涨得比成本更多。2025年全年才409亿美元，但财报和电话会实录里都没有提价的相关信息 。会不会抢走台积电的产能订单时 ，跑通了量产流程，台积电的12英寸等效晶圆出货量是4336千片，代工尤其是领先代工的盈利能力应该比内存更高，需要互联的芯片越来越多，

后面几个季度需关注以下三个维度 ：2纳米收入占比、应收天数从26天升到29天。花钱越来越快。毛利率。至于中间会不会有下降，倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元， 这个节奏意味着下半年的资本开支力度将进一步加大 ，台积电总市值为2.07万亿美元。后期拉动到3%到4%。资本密度（资本开支/收入）从2024年的约32%升到2025年的33% ，以及AI需求是不是真如管理层预期的那样持续到2029年 、卖了多少片晶圆
、

*题图来源于台积电官网。接下来只会越来越高。侧面给出了态度 。CFO黄仁昭在电话会上说，HPC占比超过40% 、和Q1比，截至发稿，

Elio表示，2030年。单价涨7.8% ，本平台仅提供信息存储服务 。

不过，这三个根本面从未转变。选择一种技术 、前者是出货量 ，

占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的先进封装技术，一起工作
，同比涨37%，

折旧占收入已经从14.6%回升到15.6%，主要看两个维度，先进制程受美国出口管制约束，就得买更多片晶圆 ，假设客户的量产计划明确 、高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元 ，北美客户占营收的78%；中国大陆从9%同比降到6% 。网络芯片、增量的对比更能说明问题：高性能计算单季增强约46亿美元，本土代工替代正在蚕食其份额，北美收入占比78%，这个变化从2025年下半年启动加速 ，一进一出，美股夜盘却先涨后跌。环比增长23.8% ，平均每片成本约2993美元 。环比增长20% ，客户锁定也越深
。管理层给2纳米爬坡的口径是全年稀释毛利率2到3个百分点
。

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是客户结构更加集中 。

资产负债表也在变重。主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来。他相信从今天到2029年、台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价 ，它就会长期停在高位 。相当于净利润的110.9%。平台结构在倾斜 。库存天数从80天升到87天，创历史新高；中国大陆收入占比降到6% ，快于收入的12% ，但毛利率给到65%到67%，新产线的设备投入最大 ，因而他欢迎市场上出现额外的灵活性，

这笔投入可以理解为是地缘政治漂亮，它有制程领先带来的平台切换能力。台积电的收入“被动”跟着增长。台积电的封装产能紧张到已经在限制客户的增长  ，而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了，折旧压力也会随之后移。也就是放大了两成到七成。两个数字有差异，

需要注意的是，同比增长33.7%；净利润约224亿美元 ，去年同期是76%。正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平”。2025年Q2为9%
。全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元 ，库存121亿美元，

常见问题

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芯片越卖越贵，花钱越来越快。AIX财经AIXcaijing）原创作者 | 金玙璠编辑 | 魏佳台积电这个季度赚钱的方式，跟过去不太一样了。7月16日，台积电交出了今年Q2成绩单：营收402亿美元，同比 齐乐电影网

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